1、09年收入177.61亿元,同比增长12.5%,实现净利润12.53亿元,同比增长79.2%,每股收益0.953元,09年业绩基本符合预期。报表体现出的利润增长来自产品平均毛利水平同比提高2.8个百分点,进一步细分毛利率提升是大麦成本下降和产品结构高端化。
2、09年啤酒销量591万千升,同比增长9.9%;主品牌青岛啤酒销量295万千升,同比增长22%;“1+3”主品牌销量556万千升,同比增长9.6%。09年总销量增长了53万千升,几乎全部来自主品牌青岛啤酒的增长。青啤主品牌22%的增速与09年行业4.7%的增速相比说明主品牌产品成长性良好。
3、啤酒行业如果市占率在20%以下,利润将被高费用投入侵蚀;市占率占在30%-50%之间,每增长5个点,利润增长100%;当市占率超过50%,每增长5个点,利润将增长200%。啤酒行业关注点不在量绝对增长,而是销量增长如何驱动地区市占率的提升。
4、09年按未抵扣前收入计算,山东地区收入占比48.3%,其次是华南地区21.9%,华北地区17.7%。09年啤酒产量前三大省:山东产量507万千升,河南产量382万千升,广东产量351万千升。如果按照年报中吨酒价格折算地区内销量,青啤在山东销量占比56.3%,广东销量占比也接近30%。
5、整合完趵突泉后我们认为山东将进入利润释放阶段:1)在济南市场话语权增加;2)青啤山东产能利用率将会提高,生产成本下降;3)青啤在山东市占率刚超50%,市占率还有提升空间。华南市场上青啤销量已处于领先地位,我们判断华南地区市占率还将扩大。
6、青啤在产销量第一的山东和第三的广东均有良好增长,第二大市场河南未来青啤可利用山东市场来辐射。如果3-5年后青啤在全国前三大啤酒市场均有稳定的市占率,盈利能力将会大幅提升。盈利增长具体将体现在一是产品结构提高和提价带来的吨酒价格提升,二是吨酒费用投入的下降。
7、目前啤酒行业已经进入市场成熟期,成熟期内市占率较高的企业均会进入利润持续释放阶段。
(编辑:winne)
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