近日，券商中金公司发布了一份古井贡酒公司动态研究报告，报告认为古井品牌增长放缓，黄鹤楼品牌市场预过期高。
报告称古井贡酒对营收有较大的调整空间，但是利润波动更大。中金公司维持中性判断。
古井市场真相如何？记者进行了调研采访。
中金调低古井2017年业绩增速预期
中金公司通过对合肥、芜湖、武汉等区域白酒市场进行调研发现。古井贡安徽省内渠道库存预计从年初的2—3个月上升到3—4个月水平，渠道利润持续偏低，公司的销售费用率难以下降，渠道动力继续衰减。
报告认为，古井大规模投入渠道费用和扁平经销商的模式面临挑战。
一是古井贡主导重点市场销售，承担大部分终端管理与费用投入，渠道商更多扮演配送商角色。以合肥为例，公司配备约1000余业务和促销人员管理市场。
二是公司产品出厂价格高于零售价格约40%，给予渠道大量的返酒和部分现金实现渠道商盈亏平衡，实际的投资回报率低于报表公布数据。
三是预计进一步增长更加依赖现金费用投入和大幅度降低团购商门槛，渠道库存难以进一步增加，2017年实际营收增长速度下降是趋势。
湖北市场竞争激烈，黄鹤楼酒处于恢复期。
一是湖北白酒市场格局类似安徽，地产品牌把持200元以下价位，包括白云边、劲酒、枝江、稻花香等。
二是古井贡酒入主黄鹤楼短期增长来源于恢复性增长，黄鹤楼12/15 年产品在80/120元价位竞争激烈，期待爆发增长难度较大。
中金公司预计，古井品牌2016—2017年增速为6.2%—4.7%，有别于市场对古井10—15%的增速预期，受春节因素影响，未来两个季度业绩波动相对较大。
市场真相如何？
记者随即对安徽市场进行了调研，集中摸清三大问题，以便和中金公司报告内容进行印证。
1、渠道库存是否上升？
安徽徽佬大连锁总经理张志军表示，2016年安徽白酒都存在渠道库存上升现象，主要原因是经济下滑，老百姓购买白酒的价位和频率都在降低。“另外2016年安徽出台史上最严禁酒令，公务人员中午一律不准饮酒，对白酒销售影响也比较大。”
这一观点得到了安徽蚌埠亿发久商贸马振伦的赞同，马振伦表示旗下酒类连锁专卖白酒销售也遇到比过去动销慢，库存时间长的现象。
古井贡作为安徽白酒龙头，肯定会受到大环境的影响，调研中的其他酒类行业人士都表示，安徽白酒销售确实有动销放慢，库存增加的现象，不单是古井贡一家。古井在零售终端目前是动销率最高的品牌之一。
2、出厂价是否高于零售价40%？
渠道商是否靠厂家货补和返还现金盈利。对安徽古井市场较为了解的专业人士介绍，古井在省内畅销的产品主要为献礼版和古井5年，经销商拿货的数量大，古井5年每瓶价格在102—105元左右，不包含市场支持、费用、返利等等。古井5年零售标价为188元，实际成交价为120元左右。
张志军表示，古井5年市场销量最好，但是利润较低，一箱酒（4瓶）零售利润只有20元左右，但是没有倒挂销售。旗下有数十家酒类连锁专卖店的马振伦也表示，他的酒类连锁也不存在古井贡倒挂销售的情况。
对于市场上是否有低于出厂价的产品。张志军分析可能是外区窜货产品。“古井5年在合肥畅销，不排除其他区域产品回流，假设出厂价为100元，返利、陈列奖、市场费用为30%，窜货产品按照70—75元瓶的价格销售是可能的。”其他接受调研的经销商也表示，古井在安徽的市场管控比较严格，窜货现象有但也不可能是大规模现象。对于渠道商倒挂销售依靠厂家货补和现金返还赚钱，经销商普遍表示没有听说。
3、是否大规模投入渠道费用、扁平市场导致利润降低？
张志军表示，古井确实采用“人海战术”，在合肥古井投入1000多人的市场团队属实。蚌埠一位经销商表示，古井在蚌埠设有办事处，业务人员加促销员有100多人开拓维护市场，经销商只负责打款和物流配送。
同为安徽白酒上市公司，古井贡、口子窖、迎驾贡三家2016年1—9月净利润增长率分别为16.35%、32.21%、21.35%，古井增速最低，净利润偏低属实。
2017年古井走势如何
2017年古井贡将走势如何，了解到如下情况。
首先，2016年古井全年计划量已经完成，开始停货意欲旺季前渠道挺价。2016年10 月，古井即完成全年打款任务，近期公司针对年份原浆三款产品停货，即省内主销献礼版、省外主销5 年、全国性主销8年的经销商四季度暂停供货。考虑到2016年春节旺季提前，相应的备货季也会提前，预计在年底经销商大会后形势明朗后，古井会根据市场情况恢复发货。
其次，公司开发产品表现不俗。如和安徽百川商贸针对上海市场开发的年份原浆延伸产品上海滩3、上海滩6、上海滩9，2016年销售1个亿。10月份已经完成全年计划，预计全年销售1.3亿，2017年计划突破两亿。
第三，2016年收购的黄鹤楼经过一个多季度的整合后，其6 月份收入即达到7400万，考虑到新经销商体系的重塑以及2016年并没有业绩承诺的压力，预计增幅将小于未来5 年业绩承诺20%—30%这一区间。
总体来看，古井虽然存在渠道冲突和利润下滑隐患，但2017年稳健增长仍然是大概率事件。
